6月，A股市场“哀鸿遍野”。尽管6月20日，因为前一天的油电调价，上证指数奋力反弹，但大量个股成交放量，显示市场多将这次反弹看成了一次出逃机会，信心依然低迷。

　　不过，连续暴跌的市场也让一些相对理性的机构看到了投资机会。

　　3月22日募集完毕的专做股权投资的信托计划——“同威一号”，6月17日，开始买入股票。

　　同威资产管理公司的董事总经理李驰，此前一直认为二级市场已经没有合适的投资目标，并在沪指5000点离场——而年初，从二级市场涌向一级市场，一度成为私募圈内的潮流。

　　“同威从离场到返场，其实代表了一种信号。”一位私募基金董事长认为，私募基金从一级市场“回头”，一定程度说明二级市场估值趋于合理，或许预示着资金回流二级市场的开始。

　　同威“倒戈”回股市

　　有着18年私募运作经验的同威资产，其投资节奏似乎一直与市场有点格格不入。

　　去年8月，当上证指数刚攀上5000点，这家公司清掉了二级市场股票，宣称“不玩了”，上证指数在一个月后冲上了6124.04点的高峰。

　　不过，6124.04点只是昙花一现，之后，指数以同样的速度掉头向下。

　　1月15日至2月1日，上证指数经历了断崖式暴跌，从5500点直落4300点。这期间，李驰直言“A股只是跌到一个相对合理的区间”，仍然找不到合理估值的投资目标。

　　也是在这时，同威资产注册了深圳同威创投有限公司，筹备股权投资业务。彼时，这亦是私募圈内的一个潮流；随着二级市场的“冬天”来临，不少“潜水”的私募基金选择退出二级市场，转身专做股权投资项目。

　　3月26日，深圳同威创业投资发行的“同威一号”信托投资计划成立，比推介期提前10天结束募集，募集资金规模达到2.737亿元。根据合同约定，该信托产品主要投资对象为稳定成长、预计1～2年内可以申请公开发行上市的拟上市企业股权。“一级市场的安全边际相对大一些。”当时，李驰如是说。

　　但市场总是出乎人的意料。即使如此，李驰也“没想到二级市场的股价会这么快一路往下掉”。

　　当二级市场持续低迷，资金纷纷涌向股权投资市场时，“先行者”同威资产却“临阵倒戈”，选择重返股市。4月1日，上证指数下探到3300点，这天，同威资产管理公司提出将“同威一号”的投资范围扩大到二级市场，并定于4月15日召开持有人大会决议。

　　4月30日，“同威一号”持有人一致同意将二级市场列入投资范围。由于报银监会备案需要一定的程序，待“同威一号”的资金可以入场时，已是5月10日。“错过了政府救市的一轮反弹行情。”对此，李驰略带点惋惜。

　　6月17日，市场连续下跌的第10天，“同威一号”开始入场买股票。“估值低了，就有机会。”电话那头，李驰用轻快地语气说：“越跌，越加大仓位买入。”

　一级市场“股价”坚挺

　　“二级市场估值已经回到20倍以内，而一级市场估值却没怎么调整，还维持在10倍左右水平；同时，投资一级市场存在上市的不确定性，还有三年锁定期。”李驰笑言，两者相比，具有流动性优势的二级市场更有吸引力是一件“明摆着的事实”。

　　据记者了解，年初，Pre-IPO项目的市盈率约12～13倍，而二级市场市盈率仍在30倍左右；从去年10月到现在，上证指数跌幅超过了50%；但深圳多家投资一级市场的私募基金均表示，Pre-IPO项目价格并没有“下来”。相比之下，一级市场的安全性和投资价值更大一些。但到6月，两个市场的情况发生了改变。

　　“二级市场暴跌影响传导到一级市场，有一定的滞后效应。”东方富海投资管理公司总裁程厚博表示，他们认为股权投资比较理想的估值是5倍PE(市盈率)，但目前只能控制在8倍PE以内。

　　除了“滞后效应”，资金也被列为影响估值的原因之一。深圳一家曲线直投的券商投行部高层认为，资金像潮水一样持续涌入一级市场，是项目PE“坚挺”的重要原因。

　　清科集团的统计数据显示，今年一季度主要投资国内市场的PE和VC在募资方面均现爆发式增长。其中，PE募资达199.98亿美元，同比增长163%；而VC募资也达22.64亿美元，同比增长536%。

　　但与资金的加速进入相反，不少私募基金“放慢了投资节奏”。“估值合理的好项目难找”，是圈内人的共同感受。

　　而“同威一号”3月成立迄今，尚未投资一单股权项目。同威资产预计，他们的第一笔股权投资最少需要6个月才能落实。

　　入场时点来临？

　　6月18日，上证指数大幅上涨146.36点，终结了十连阴。“目前只能判断是超跌反弹，还不能下反转的结论。”上海一位股票型基金经理表示，圈内普遍认为宏观经济前景比较差，今年上市公司平均利润增长预期已经由年初的30%下调到15%了。

　　“两大因素还没有根本性好转的迹象。”这位基金经理解释，一是南方的洪涝灾害，让机构投资者担心物价上涨趋势能否得到缓解，CPI走势还有待观察；二是8月将迎来大小非减持的高峰期。虽然三一重工(600031.SH)大股东率先表态承诺新解禁股再锁定两年，但其他大小非表态仍值得关注。

　　另据记者了解，很少机构投资者在这轮调整期间加仓。“基金的持仓比较重，下跌过程中也不敢买入。因为你根本不知道底部在哪里。”南方一家大型基金公司投资总监透露，他们在这次下跌中少量减持了一些股票，计划等到2500点时再加仓。

　　“3400点以来，仓位较低的华夏基金一直维持少量净买入状态。”上述上海基金经理透露，“6月10日至6月13日的4个交易日，华夏系基金净买入22亿元。”