四川地震对其影响可能低于预期

　　在公布今年第一季度财报后，因主要受四川大地震影响，分众传媒曾将其2008年全年的销售目标削减了4%-5%，非会计准则收入调低了7%-8%。但是，我们应该看到：四川省仅占分众传媒全部广告销售的3-4%，而另一家中国领先的户外广告商——航美传媒调高了其第二季度的广告销售计划。

　　奥运后放缓趋势较小

　　我们认为，由于分众传媒主要专注于财经和IT两大业务板块的户内广告，而这种模式对于事件驱动型广告不甚敏感。相对于搜狐等而言，分众传媒在奥运后放缓趋势可能较小，因为它更专注于城市的高端消费者。

　　有机增长更为强劲

　　在过去3年中，分众传媒大举收购，平均每2至3月进行一次收购，这种做法不可避免地导致了整合风险和透明度削弱。但我们认为，公司管理层计划在今后12至18月专注于有机增长，而可能不进行任何大的收购计划。此外，从长期来看，分众传媒计划将其在线和室内服务毛利润提高1%-2%。

　　基于上述分析我们重申将分众传媒评级为“增持”，因为我们认为该公司的股价被低估了。其原因在于：1、我们按现金流折现法(DCF)估价，分众传媒公平股价应为54.70美元，这意味着现有股价可翻一番；2、分众传媒目前的交易股价仅是我们2009年预期收益的15倍，接近于其IPO以来的最低点；3、我们与巴菲特一样，最欣赏的盈利模式是“收费桥”模式。我们认为，分众传媒事实上是中国写字楼与超市广告之间的一座“收费桥”，因为它占据了这一市场90%以上的份额，并且拥有电梯广告费20%-30%的定价权。